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日本结构型产品及衍生品业务变迁报告

一、业务发展阶段

阶段一：2000年之前

• 零售结构型产品几乎不存在，主要销售对象为机构投资者或企业。
• 主要策略为卖出看涨期权（covered call）。
• 会计记录准则对业务有重要影响，例如按账面价值计算持股，卖出期权策略在股价下跌或平稳时可收取期权费，而在股价上涨时，现货持有可能性大，但会计上可能不体现收益。
• 日本股市多年不振，这种策略可能符合各方利益。

阶段二：2005年前后

• 结构型产品及衍生品对零售客户开放，业务迎来爆发期。
  a. 主要产品结构以自动赎回型（autocallable）为主，日本市场以FCN和Digital FCN为主流。
  b. 挂钩标的以公开发行的指数为主，如日经指数（Nikki）、标普500（SPX），同时市场也充斥着挂钩日本和美国上市个股的产品。
  c. 指数类产品票息相对较低，个股产品通常设置较低的接货价格，大约在50-60%。票息设置一般在5%-15%年化，金融机构通常不会超过20%年化，以避免与融资或借款业务混淆。

阶段三：近5年

• 仍然以自动赎回型产品为主。
  a. 执行价格（Strike）呈上升趋势。
  b. 客户投诉增多。
  c. 部分产品结构以“最差三只股票”（worse of 3 stocks）为主，公募产品则以“最差两至三只指数”（worse of 2-3 indexes）为主。
  d. 市场规模每年新发约500亿美元，韩国市场约为300-500亿美元。
  e. 公募化产品收益较低，通常在1.5%-2.5%。

二、同期其他产品发展趋势

• 2005-2008年间，与对冲基金链接的基金业务发展良好，但2008年金融危机导致业务暂停并逐渐衰退。
• 2008年之后，量化投资策略（QIS）业务开始兴起，DB在日本取得显著成功，养老基金在策略上投入大量资金。

三、日本投资者与其他国家投资者的区别

• 日本投资者的资产配置中，现金或存款占比巨大，权益类投资约占三分之一，保险产品约占三分之一，其余为其他投资。

四、日本市场特有产品

• 固定指数年金产品（FRA）：一种长期固定年金系列产品，受到一些投资者的青睐。

五、从业经历

• 本间先生最初从事与对冲基金链接的基金业务，后因业务萎缩转型至QIS相关业务销售。
• 目前主要对接保险相关的特殊QIS想法和对冲需求，保险需求有时较为特殊，对冲过程复杂。
• 从业多年观察到，结构型产品适合散户，QIS类产品更适合机构或企业客户，销售和讲解难度较大，但长期看是先难后易的过程。

结论

日本结构型产品和衍生品市场经历了从机构到零售的转变，产品结构和市场接受度不断演进。同时，日本投资者的资产配置特点与其他发达国家有所不同，显示出独特的市场需求。随着市场的发展，结构型产品和QIS业务在日本金融市场中占据了重要位置。

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